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　　开端：中粮期货辩论中心

　　节录

　　本次叙述看点在于库存链接增多10个月以后初次回落，且库存环比去化幅度超预期，关联词之前也曾来往过阶段性供需边缘改善，后续阛阓和顺点在于本年库存拐点出现的时辰和空间。

　　1月MPOB供需叙述解读：

　　本周二MPOB公布了1月月度供需叙述，其中产量环比下落13.8%至157.7万吨，入口小幅下落至3.2万吨，出口环比增多11.4%至148.4万吨，国内破钞增多14.6%至36.1万吨，库存环比下落7.7%至281.5万吨。

　　与阛阓前置预估比拟，产量环比降幅超预期，出口端需求也相对较好，另异邦内破钞形势再度走高最初预估区间，三大致素重叠导致库存彰着低于阛阓预估。

　　图1 阛阓预估与官方清楚

　　一

　　供给端

　　从供给端看，1月产量环比下落13.8%至157.7万吨是恰当减产季的章程，L5Y平均值-14.0%，关联词由于前年12月的统统高基数，即使面前产量环比回落幅度超预期，仍然是历史同时的相对高位（仅2019/2018/2013年更高），比过往五年的1月产量王人要高，能够恰当阛阓之前预估的产量惯性增长假定。另外产量端环比回落幅度也曾被阛阓来往，MPOA和UOB预估偏差小。

　　外籍劳工方面，12月劳工数目环比增多约0.8万东谈主至28.8万东谈主，短期不存在劳工紧缺外传。

　　天气方面，面前是典型的雨季，马来一季度频繁出现降雨过多的雅瞻念以及相对应的洪涝，1月路透加权降雨435MM，关联词马来半岛存在格外彰着的降雨不均，降雨主要辘集在柔佛地区，彭亨和轰隆月度降雨不最初100MM，关联词前期降雨细密暂时毋庸记挂偏干影响。中永恒天气预测，揣摸二季度ENSO指数归来中性景况，下半年可能会出现厄尔尼诺雅瞻念。

　　图2 马来西亚棕榈油产量

　　图3 马来西亚外籍劳工

　　图4 马来西亚月度降雨

　　二

　　需求端

　　从出口需求端看，1月出口环比增多11.4%至148.4万吨，1月出口需求好在阛阓预期之内，叙述数据比彭博路透预估更高，关联词并不足ITS/AMS船运公司的高频预估，1月海外阛阓豆棕价差走高，马来因为库存压力原因也曾出现了让入口利润的当作，况且但愿在增产季莅临前将库存降至相对可接管的低基数，当今能跟踪到销区2月船期采购量放大。

　　国内破钞方面，本月破钞增多至36.1万吨，脱离原先的28-32万吨区间，亦然本次叙述库存超预期走低的原因之一，面前海外阛阓POGO价差370好意思元，国内破钞中伪装出口量受到拘谨，面前水准也曾格外极限。   

　　图5 马来西亚棕榈油出口

　　图6 马来西亚棕榈油国内破钞

　　三

　　小结

　　库存端，本月库存环比下落7.7%至281.5万吨，是马来库存链接增多10个月之后初次回落，关联词前边阛阓也曾来往过马来供需阶段性边缘改善，该库存水准在历史同时亦然高位景况，马来方面仍然有殷切的出口意愿。

　　以上，本次叙述库存在产量超预期，出口性价比且国内破钞再度走高的三方加握下彰着走低，且低于阛阓预估，况且揣摸2月产量受到当然天数和斋月影响会滑落，且2月出口需求有支握，因此2月好像率见到库存链接回落，关联词前期高基数揣摸卖压短期难以开释，且背面的增产季十分漫长，需要更有招引力的题材来救助面前估值。

　　图7 马来西亚棕榈油库存

数据开端：MPOB，中粮期货辩论院整理

　　作家简介

　　张如峰

　　中粮期货辩论院 油脂油料高等辩论员

　　来往议论经历证号：Z0021115

　　风险揭示

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